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光大證券：家電估值持續修復空調景氣延續

時間：2025-12-03 19:17:58 來源：網絡整理編輯：時尚

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【家電資訊-家電新聞 - 上市企業，作者：編輯】智通財經APP獲悉，光大證券發布研報稱，2024年1-4月，家電(中信)板塊漲跌幅為+19.54%(排沈陽模特包夜（電話微信156-8194-*7106）提供一二線城市可以真實可靠快速安排30分鐘到達

【家電資訊-家電新聞 - 上市企業，光大估值作者：編輯】

　　智通財經APP獲悉，證券光大證券發布研報稱，家電景氣沈陽模特包夜（電話微信156-8194-*7106）提供一二線城市可以真實可靠快速安排30分鐘到達2024年1-4月，持續家電(中信)板塊漲跌幅為+19.54%(排名第一)，修復高股息+業績預期上修支撐股價的空調強力表現。白電龍頭的延續業績增長由多因素決定(更新需求、利潤留存、光大估值海外業務、證券產品升級)，家電景氣房地產竣工對于業績的持續影響有限;白電龍頭的動態股息率在5%以上，明顯高于10年期美債/中債收益率，修復當前對內外資的空調吸引力都較強，持續看好白電龍頭估值修復。延續2024Q2空調行業排產同比增長雙位數、光大估值渠道庫存水位較低、一線廠商數據增長較快。23H2、24年1-3月家電出口金額分別同比+9%、+16%，沈陽模特包夜（電話微信156-8194-*7106）提供一二線城市可以真實可靠快速安排30分鐘到達預計24H1出口延續去年下半年趨勢，看好品牌出海方向。

　　建議關注標的：海信視像(600060.SH)、石頭科技(688169.SH)、科沃斯(603486.SH)、美的集團(000333.SZ)、格力電器(000651.SZ)、億田智能(300911.SZ)、火星人(300894.SZ)、小熊電器(002959.SZ)、蘇泊爾(002032.SZ)、極米科技(688696.SH)。

　　光大證券主要觀點如下：

　　行情復盤&外部環境：成本同比略有提升，靜待國內地產及海外市場邊際向好

　　23年全年及24年1-4月家電行業跑贏滬深300大盤，地產復蘇、消費回暖是催化因素。行業的外部經營環境：(1)成本紅利：2024年4月，冷軋板、銅、鋁、塑料(ABS)價格分別同比-6%、+11%、+8%、+6% ，成本紅利逐步收斂，同時考慮到原材料價格相對平穩以及家電龍頭的順價能力，預計2024年是原材料影響偏中性的一年。(2)地產復蘇：2024年1-3月新房銷售市場尚未回穩，1-3月全國商品房銷售面積累計同比-19.4%，1-3月房地產竣工面積累計同比-20.7%。(3)海外市場：美國耐用消費品庫存高，家電零售韌性高主要系居民超額儲蓄仍有半年左右消耗過程，考慮到美國房地產貸款利率有所下行，市場預期美國房地產基本面有上修可能，建議關注耐用品去庫節奏以及結構性補庫機會。

　　白電(超配)：空調周期持續性或超預期，建議重點關注

　　(1)國內：24年1-3月空調行業內銷出貨同比+17.0%，3月內銷出貨量出現同比上升。空調周期的持續性或超預期(渠道低庫存+經濟逐步復蘇)，建議重點關注。空調價格方面，線上24年3月格力均價3842元/臺(同比+1.7%)，美的均價3807元/臺(同比+10.5%)，線下3月格力/美的零售均價同比+1.2%/-6.2%。冰箱需求延續穩健增長趨勢，洗衣機需求回落，1-3月冰箱/洗衣機行業內銷出貨同比+8.3%/-0.3%，冰洗需求以更新為主且高端化趨勢明顯，居民消費意愿恢復后冰洗需求的復蘇會更明顯。

　　(2)海外：24年1-3月空調行業出口同比+22%，預計海外需求在2024年上半年延續增長趨勢。整體來看，白電的估值水平是消費品中最低的子行業之一，其業績穩定性以及宏觀因子催化將推動估值中樞向上回歸，建議超配白電，推薦美的集團(24年凈利潤增長預期如上修會帶來股價彈性)，建議關注格力電器(低估值高股息，國內經濟復蘇的彈性最大)、海爾智家(股價向上的動力來自海外β見底回升) 。

　　大廚電(標配)：基本面仍在筑底，關注地產銷售低迷帶來的估值變化

　　2024年3月，油煙機行業全渠道零售額同比+1.9%，銷售同比小幅回升;集成灶行業全渠道零售額同比-14.3%，其中線上/線下銷售額降幅收窄(同比-42.4%/-9.3%)。大廚電特別是油煙機領域的良好發展或受房地產竣工數據推動，關注地產數據低迷帶來的估值變化，推薦老板電器，建議關注億田智能、火星人。

　　廚房小家電(標配)：行業整體偏弱，美的表現突出

　　2023Q4廚房小家電行業線上銷售額同比-21%，行業整體偏弱，其中美的、九陽、蘇泊爾、小熊銷額同比-5%/-27%/-26%/-30%。美的表現突出，銷額優于行業平均。九陽股份靜態數據較弱，新管理層到位后正在更新產品和渠道。蘇泊爾線上渠道改革效果顯著，外銷去庫存已完成，核心觀測點是補庫持續性/海外需求延續性。消費回補會逐步傳導至強可選屬性的廚房小家電板塊，建議關注可選消費復蘇進度，推薦小熊電器，建議關注蘇泊爾。

　　清潔電器(標配)：參與者利潤訴求變強，競爭環境有望改善

　　1)掃地機方面，24年2-3月以來行業龍頭密集推新，通過新款拉高客單價+老款降價的方式，科沃斯、石頭均補齊各價格帶產品矩陣，形成3000/4000/5000元價格帶系列產品應對行業競爭。 2024Q1掃地機行業線上銷售額同比+36%，增長趨勢向上(行業23Q3、23Q4銷額同比分別為+0%、+17%)。進入2024年，科沃斯在通過老款降價的方式應對石頭P10 3000元價格帶的基礎上，主動補齊T30系列(3000元價格帶)新機型進行防御，并推出T30 PRO 、X20S往中高端價格帶擴張產品矩陣;追覓在23年均價及份額雙提升并成功守住高端份額，在24年有望爭取低價格帶份額;石頭則在完整產品矩陣的基礎上進行防御并有可能往2500元價格帶擴張產品矩陣。

　　2)洗地機方面，9月以來添可經營變化較大，通過芙萬2.0/3.0系列降價+全功能產品推新(芙萬CHORUS PRO AIR/芙萬WIPERPRO)。2024Q1洗地機行業銷售額同比+21%，較23Q2、23Q3增長趨勢向上，其中二線廠商增速更快。進入2024年，24Q1行業均價下滑明顯，但隨著添可主動降價至2200元，美的均價提升至2000元，頭部品牌均價差距進一步縮小，加之追覓、海爾等品牌不再追隨添可降價，行業均價預計企穩，24Q2開始競爭趨緩。考慮到相關股票估值較低，同時清潔電器賽道的長期增長潛力仍然較高，推薦石頭科技，建議關注科沃斯。

　　黑電&智能微投(標配)：彩電出口高景氣，智能微投景氣度短期承壓

　　彩電方面，24年3月行業銷量同比-8.6%，其中內銷同比-13.6%，外銷同比-6.8%，3月彩電內外銷同比均下滑明顯。競爭格局方面，線上海信銷售額份額繼續保持，線下海信表現一貫強勢。智能微投行業增長萎縮，LCD投影和激光產品熱銷。2023Q4智能微投行業銷售額同比-31%，其中極米、堅果、峰米、當貝銷額分別同比-29%/-93%/-79%/-27%。極米在3000元以下投影市場面臨LCD投影的激烈競爭，銷售面臨較大壓力。海信系公司股權激勵充分，業績兌現度高，建議關注受益競爭格局改善+面板價格下行的彩電龍頭海信視像，同時關注智能微投的長期滲透率提升(極米科技)。

　　風險提示：宏觀經濟不及預期，地產銷售不及預期，人民幣升值超預期，原材料漲價超預期。

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