原材料漲價(jià)、業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪彛蓛r(jià)腰斬的小家電股被打回原形
此前界面新聞研究部推出《漲價(jià)潮誰(shuí)受益》系列,料漲悉數(shù)列舉了包括原奶、價(jià)業(yè)績(jī)?cè)鰞r(jià)腰航運(yùn)、速放銅、緩股回原鋼鐵、小家形鈦白粉等原材料漲價(jià)后,電股上游企業(yè)的被打受益情況。隨著原材料價(jià)格影響向下游傳導(dǎo),原材部分中下游企業(yè)有能力將價(jià)格繼續(xù)傳導(dǎo)至消費(fèi)者,料漲轉(zhuǎn)嫁成本進(jìn)而維持毛利率。價(jià)業(yè)績(jī)?cè)鰞r(jià)腰但是速放,絕大部分企業(yè)傳導(dǎo)成本的緩股回原能力有限。長(zhǎng)此以往,小家形這些企業(yè)只能通過(guò)犧牲毛利率來(lái)保有行業(yè)的電股一席之地。在這過(guò)程中,考驗(yàn)的是中下游企業(yè)的產(chǎn)品力、對(duì)渠道的把控力等企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力。
在這一背景下,界面新聞研究部推出《漲價(jià)潮誰(shuí)受害》系列,悉數(shù)列舉在這輪漲價(jià)潮中,難以轉(zhuǎn)嫁成本的企業(yè)。特別需要說(shuō)明的是,截至2021年一季報(bào)原材料漲價(jià)的影響尚未大規(guī)模反應(yīng)在企業(yè)業(yè)績(jī)上,因此該系列具有一定的前瞻性。
原材料價(jià)格還在上漲。數(shù)據(jù)顯示,目前銅價(jià)格已突破1萬(wàn)美元/噸,創(chuàng)近十年新高,今年以來(lái)上漲35%;鋁價(jià)格接近2萬(wàn)元/噸,接近近十年高點(diǎn),今年以來(lái)上漲約26%。
原材料上漲雖然利好上游的原材料供應(yīng)商,但是對(duì)于那些下游使用銅、鋁等作為原材料的企業(yè)來(lái)說(shuō),意味著成本上升。一旦所處行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈且消費(fèi)者價(jià)格敏感,則成本的上漲很難傳導(dǎo)至消費(fèi)者。
小家電行業(yè)就是有苦難言的行業(yè)之一。
二級(jí)市場(chǎng)方面,小家電上市公司近期的股價(jià)接近腰斬。
去年第四季度起,數(shù)家廚房小家電個(gè)股的股價(jià)開(kāi)始出現(xiàn)大幅調(diào)整。其中,小熊電器(002959.SZ)去年四季度至今股價(jià)已經(jīng)下跌44%;新寶股份(002705.SZ)和九陽(yáng)股份(002242.SZ)的股價(jià)分別下跌20.6%和13.7%。蘇泊爾(002032.SZ)由于幾乎沒(méi)有受益于“宅經(jīng)濟(jì)”,因此股價(jià)回撤較為有限。
原材料上漲對(duì)小家電行業(yè)到底會(huì)產(chǎn)生多大沖擊?又有哪幾家小家電企業(yè)可以活到最后?
大宗商品漲價(jià),毛利率承壓
從各家廚房小家電企業(yè)已經(jīng)披露的一季報(bào)毛利率數(shù)據(jù)來(lái)看,小熊電器和蘇泊爾的毛利率較2020年底略有上升。九陽(yáng)股份2020年毛利率就下降0.5個(gè)百分點(diǎn),今年一季報(bào)又再度下降0.5個(gè)百分點(diǎn),僅為31.44%。下降最多的是新寶股份,今年一季度毛利率只有19.03%,相較去年末下降4.3個(gè)百分點(diǎn)。同比去年一季度也下降4.7個(gè)百分點(diǎn)。
新寶股份主要為國(guó)外品牌代工,按訂單生產(chǎn),原材料價(jià)格突然上漲,導(dǎo)致其幾乎無(wú)法轉(zhuǎn)嫁成本,因此毛利率下降較大。這家公司雖然在成長(zhǎng)性上通過(guò)了考驗(yàn),但在毛利率上卻栽了跟頭。

數(shù)據(jù)來(lái)源:WIND、界面新聞研究部
上游原材料供應(yīng)商的價(jià)格以大宗商品交易價(jià)格作為參照,因此小家電企業(yè)基本是價(jià)格接受者。具備一定規(guī)模的小家電企業(yè),也只能通過(guò)金融工具在一定程度上平抑原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。因此如果原材料成本長(zhǎng)期維持高位,這些小家電企業(yè)的毛利率將面臨更大壓力。
小家電企業(yè)之所以毛利率會(huì)受到較直接的影響,主要還是與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)有關(guān)。
從行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局來(lái)看,小家電企業(yè)眾多,單一企業(yè)體量小,市場(chǎng)集中度低。對(duì)于消費(fèi)者,小家電企業(yè)產(chǎn)品有同質(zhì)化傾向,企業(yè)之間競(jìng)爭(zhēng)較為激烈,市場(chǎng)上并沒(méi)有出現(xiàn)絕對(duì)龍頭企業(yè),貿(mào)然提價(jià)可能會(huì)喪失市場(chǎng)份額,這也意味著小家電企業(yè)向下轉(zhuǎn)嫁成本的能力不足。
除了小家電常用的鋁、塑料等大宗原材料價(jià)格上漲,疫情導(dǎo)致的全球芯片供不應(yīng)求的影響也開(kāi)始逐步蔓延到彩電、洗衣機(jī)和小家電等行業(yè)。更糟的是,面對(duì)猛增的芯片需求,芯片廠(chǎng)商優(yōu)先將芯片出貨給單品利潤(rùn)更高的電子產(chǎn)品,而低利潤(rùn)的小家電幾乎排到了最后。有些小家電廠(chǎng)商雖不直接購(gòu)買(mǎi)芯片,但某些需要用到芯片的關(guān)鍵零部件也面臨價(jià)格上漲壓力。這一影響或許也將在2021年的二季度、三季度有所體現(xiàn)。
增長(zhǎng)后勁不足
雖然小家電公司一季報(bào)毛利率有不同程度下降,但單從一季度業(yè)績(jī)看,“宅經(jīng)濟(jì)”的消退似乎并沒(méi)有太大程度影響到小家電業(yè)。一季報(bào)數(shù)據(jù)顯示,小家電個(gè)股中蘇泊爾、新寶股份、九陽(yáng)股份均保持超過(guò)30%的營(yíng)收增速,只有小熊電器增速略低為22.6%。
“亮眼”業(yè)績(jī)背后,卻是喜憂(yōu)參半。仔細(xì)分析就會(huì)發(fā)現(xiàn),小家電行業(yè)一季報(bào)的增長(zhǎng)質(zhì)量并不高。這也進(jìn)而印證了市場(chǎng)對(duì)于小家電企業(yè)增長(zhǎng)后勁不足的擔(dān)心。
首先,小家電行業(yè)雖然受益于疫情期間的“宅經(jīng)濟(jì)”,但去年一季度的基數(shù)并不高。在低基數(shù)基礎(chǔ)上增長(zhǎng)速度快,并不足以說(shuō)明個(gè)股業(yè)績(jī)保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)。和2019年一季度營(yíng)收數(shù)據(jù)相比,小熊電器今年一季度營(yíng)收的增幅為44%,九陽(yáng)股份的增幅為24.6%,新寶股份的增幅為70.7%,蘇泊爾的增幅為-6.2%。從兩年平均增速的角度,恐怕只有新寶股份的數(shù)據(jù)還能讓投資者滿(mǎn)意。

數(shù)據(jù)來(lái)源:WIND、界面新聞研究部
隨著疫情得到控制,“宅經(jīng)濟(jì)”的刺激將不再有效。而且疫情期間小家電消費(fèi)的暴增也透支了部分未來(lái)的消費(fèi)潛力。今年小家電企業(yè)銷(xiāo)售數(shù)據(jù)已經(jīng)出現(xiàn)了增長(zhǎng)放緩苗頭。
2021年一季度全渠道推總數(shù)據(jù)顯示,廚房小家電零售額為137.1億元,同比增長(zhǎng)2.6%。五一小家電銷(xiāo)售數(shù)據(jù)也不樂(lè)觀(guān),奧維云網(wǎng)2021W16-18全渠道監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)顯示廚房小家電線(xiàn)上渠道監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)零售額為16.7億元,同比下降22.5%;線(xiàn)下零售額為2.2億元,同比下降31.7%。
在原材料漲價(jià)以及增速放緩的雙重不利預(yù)期之下,小家電上市公司的市盈率估值又回到了不足20倍,該估值是其歷史估值中樞。此前,市場(chǎng)曾把小家電上市公司作為消費(fèi)股,按照PEG估值法得到45倍左右的市盈率估值。小家電上市公司估值回落不僅是對(duì)未來(lái)成長(zhǎng)性的擔(dān)憂(yōu),更多的是對(duì)按照消費(fèi)股估值邏輯的證偽。目前,小家電上市公司平均估值雖回到了合理區(qū)間,但鑒于市場(chǎng)對(duì)其未來(lái)盈利狀況的擔(dān)心,其股價(jià)能否反彈還需業(yè)績(jī)復(fù)蘇驗(yàn)證。
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